這樣的局面早在去年二季度電話會上就已經被高管強調：隨著業務規模擴大及新挑戰的出現，增長速度的放緩是不可避免的。不過，放緩的速度還是出人意料。今年一季度，拼多多實現營收957億元，同比增長只有10%。市場盡管對該季度的預期已經不高（預期營收1016億人民幣（人民幣行業分析報告）），實際情況還是miss了近60億，營收已經連續三個季度不及預期。雖說前幾個季度，自我對照下，拼多多的增長已不似過去兇猛，但放置到行業里，依然稱得上優秀，上一年Q4的增速還在20%以上。現在幾近個位數的增長，意味著拼多多優于同行的增長故事也落下帷幕。

該季度拼多多經營利潤為161億元，相比去年同期下降38%；凈利潤147億元，同比下降47%。業績也并非全是壞消息。其主站廣告收入487億元，同比增長15%，超出市場預期的480億元。但從趨勢來看，增速還是在不斷放緩，創近幾年來新低。這或許與拼多多對于商家的補貼返現等扶持行為有關。一位拼多多黑標商家算了一筆賬：商家計劃投入100元現金做推廣，如果賬戶里還有拼多多補貼的20元返現可用，那么商家可以選擇將這20元返現加上100元現金，總共120元投入到推廣中。這樣，相當于商家用100元現金投入，卻獲得了120元現金投入才能帶來的GMV增長效果。

這使得平臺產生的GMV所對應的實際廣告現金收入（100元）低于無返現情況下產生同等GMV所需的現金投入（120元），最終表現為平臺廣告變現率的下降。雖然說該季度業績表面上看不盡人意，深入來看，并非經營出了大問題，而是拼多多的主動戰略選擇，要眼前的利潤還是保住長遠的規模，答案不言而喻。電話會上管理層表示，雖然這將在短期內，甚至在相當長的一段時間內，對拼多多盈利能力造成壓力，但從長期看，這些投資是值得的。

而投資者們選擇用腳投票。拼多多盤前跌超20%。上一次暴跌還要回溯至「不及預期」的始點，去年二季度，因業績低于預期，拼多多盤前跌幅達到18%，而隨后財報會上管理層關于「未來幾年不會進行回購或分紅」的“強硬”表態，使得盤中跌超30%，創自2018年上市以來的最大跌幅。