安徽省屬企業，業務以煤為基、聯動電力，分紅穩中有升。公司2004 年在上交所上市，是安徽省最早上市的煤炭公司，控股股東為皖北煤電集團。煤炭銷售為核心業務，除2014、2015 年，近十年貢獻煤炭（煤炭行業分析報告）毛利占總毛利比重均在90%以上，其他業務包括電力、鐵路運輸、公路運輸、建筑材料等。公司注重股東回報，2019-2023 年股利支付率穩中有升，2023 年派發現金分紅總額10 億元(含稅)，分紅比率50.10%。

煤炭業務：現有資源儲量充足，資產注入預期仍存。截止2023年，公司煤炭資源總量11.05 億噸，可采儲量約5.57 億噸，可采年限約51 年，礦區分布在安徽省淮北市和宿州市，下轄五個礦井核定產能1095 萬噸/年。目前控股股東皖北煤電集團尚有1660 萬噸/年產能，未來不排除在滿足條件后注入上市公司，有望進一步增加公司煤炭資源儲備。

電力業務：聯營火電貢獻增量，發展綠電優化布局。公司目前參控股在運火電廠合計權益規模550MW，2023 年僅錢營孜發電和宿州熱電實現盈利。在建錢營孜發電二期項目1000MW 機組預計2024 年底落地，投產后公司火電權益裝機規模相較目前提高91%。

該項目是安徽省“十四五”期間的重點電源項目，投產后預計年發電量可達50 億千瓦時，并提供80 萬千瓦的調峰容量。同時，為更好實現火電與新能源產業的協同發展，2023 年3 月公司設立皖恒新能源有限公司，現金出資4.4 億元投資建設錢營孜發電公司二期擴建項目配套的80 萬千瓦新能源項目。據Wind 投資者平臺的回復，一期30 萬千瓦風電項目于2023 年底完成核準，預計2025 年建成;二期50 萬千瓦項目會待一期項目建成后再按照規劃推進。

投資建議：我們預計公司2024-2026 年分別實現營業收入76.73億元、78.12 億元、79.21 億元，增速分別為-1.5%、1.8%、1.4%，2024-2026 年分別實現凈利潤16.67 億元、18.11 億元、19.09 億元，增速分別為-18.1%、8.6%、5.4%。公司地處兩淮基地，動力煤與煉焦煤價格均以長協形式銷售，一定程度增強其業績穩定性。

同時，安徽省電力消費增長驅動煤炭消費量持續增加，為公司長期發展奠定良好基礎，期待公司后續集團資產注入與火電廠落地帶來的成長空間。首次覆蓋，給予“買入-A”的投資評級，給予公司2024 年7.5xPE，對應6 個月目標價為10.43 元。