從國內供應方面來看，2月，煤礦產量將逐步恢復正常，中下旬有望恢復至高位。一方面，統計數據顯示，今年煤礦放假天數較2024年縮短1天至2天，農歷正月初十(2月7日)前后約95%以上煤礦恢復正常生產。另一方面，煉焦煤主產區在山西，2024年上半年山西省產量下降，進而全年原煤產量低于預期目標。2025年山西省煤炭產量目標暫定13.4億噸。

從進口煤方面來看，預計2025年煉焦煤進口量有望小幅下降，主要體現在海運煤方面。其中，蒙古國煤方面，一方面，一季度蒙古國煤長協成本每噸下跌7美元至69美元，測算到口岸落地成本價為每噸835元，也是2020年以來的最低長協價。前期庫存均在高價時購入，為平攤成本不排除貿易商有加量進口的行為;另一方面，2025年蒙古國有計劃增加對我國煤炭出口量至8100萬噸，其中煉焦煤有望達到6000萬噸。海運煤方面，進口量預計小幅下降。由于1月國外價格跌幅小于國內，進口煤利潤持續倒掛，加上印度上半年禁止進口冶金焦，有望維持煉焦煤海外需求，或將影響一部分到中國的量。

除此以外，自2月10日起，中國對美國煤炭（煤炭行業分析報告）關稅加征15%，累計征稅為18%。以2024年港口進口最多煤種——百麗為例，當前百麗中國到岸價為每噸120美元，測算加征關稅后，每噸成本上漲130元左右。短期內，因煉焦煤總體供應偏寬松，加征關稅暫無實質影響。長期來看，減少從美國進口煉焦煤是必然。從往年來看，我國2021年進口美國煉焦煤1023萬噸，2022年進口437萬噸，2023年進口588萬噸。今年進口量預計在500萬噸至600萬噸之間，其原因一方面雖然國際煉焦煤供應寬松，美國煉焦煤更傾向于出口歐洲，但隨著歐洲需求下降，出口格局轉變，中國仍是美國的主要出口目標國之一。另一方面加征關稅后，美國煉焦煤的價格優勢大大降低，國內終端和貿易商可能考慮減少進口量。

從需求方面來看，煉焦煤需求有望逐步回升，但對價格拉動作用暫時有限。鋼材處于低產量、低庫存階段，加上鋼廠利潤尚可，支撐鋼廠產量有望繼續回升。換言之，鐵水見底有望回升，但由于終端需求仍處淡季，需求回升較慢，預計鐵水回升幅度有限。年后焦炭供需結構仍顯寬松，焦炭價格有繼續下降預期，加上鋼焦企均保持低庫存策略，難以推動煤價反彈。

從庫存方面來看，2月社會庫存有望下降，不過隨著時間推移，降庫幅度將逐步收窄。一方面下游需求邊際逐步好轉，鐵水日漸回升，剛需原料有望小幅增加;另一方面煤礦產量逐步恢復，港口和口岸僅維持剛需采購，中間環節拿貨謹慎，上游端大概率延續增庫。整體增減相抵后，社會庫存有望小幅下降。隨著上游端壓力逐步增大，降庫幅度隨之收窄。